原头脑:昨晚少量放开!14兆健康规定如何评价股权入伙?,私募券商基金全在内(10问10答)

柴纳基金通讯员 汪莹 吴君

昨晚,柴纳保证入伙基金协会发布的新闻三件预告,私募股权基金非上市股权入伙评价根底的,传导机构对私募股权基金名单停止特意评价,使完美资产结束交换评价标准的系统。新规定的将于2018年7月1日器械。,这等比中数3个月摆布。。

基金王忧虑,眼前,私募股权基金入伙于未上市交易情况占有率。,通常采用的估值办法包罗现金流转折现法、本钱法、相对估值法等,无论如何,在交换中依然缺少划一的评价标准的。,每个士兵监视者在经纪中间的程度也里出外进。,评价中在诸多成绩。。

交换故意的,这一根底的大抵牵制了标记中间的主流感激办法。,并列出了感激的基本根底的。,对非上市股权的估值具有要紧的传导意思。。

基金业协会最新从技术实验中提取的费用显示,私募股权入伙基金按大小排列到达7兆摆布。,牲畜交易情况商、基金分店、进步的等教训结束事情的交易情况占有率基金,可见,私募股权基金入伙于非上市基金的按大小排列。

大约估值指导出场究竟使担忧系代词触发某事?该健康规定如何停止解读?随着对交换使担忧系代词传导?基金君联合打电话给掩蔽多家股权私募的事件来谈一谈。

股权私募热议估值指导出场有何触发某事?

基金军掩蔽了几家PE机构对负有责任人。,现行机构入伙签订一致的评价办法各不势均力敌的。

美国资金合伙人郭佳说。,在附近红利中为晚上的签订一致,市盈率法是孟德尔基因,最好的缺少净值利润率的前段签订一致都被现金流转打折。,但他以为估值有时是每一高和低的区间。,拿 … 来说,现金流转量折现法丰富了预测。。

冯旭涛,资金合伙人,,特别前段签订一致的感激相当复杂。,天使轮签订一致,组是果核。、技术是资助。、经商趋势是适当的地的。,有很多方程式需求思索。。廖斌,柴纳入伙同伴,前段签订一致首要是入伙。、资产、流量、用户的整个意味深长的似地势均力敌的的交换估值。。

中为晚上的签订一致,诸多机构提到了广阔的运用的市盈率法。,同时,将事业的经纪规定联合打电话给起来。、交换位、增长过早地提出和其余的估值。

监测仪特别感激随身物的引入,大量机构都准许,这对股权入伙是一件好干预的。。基德基资金副总统Du Kun,新的传导方针根底的大抵植被了主流V,对私募股权基金非上市估值具有传导意思,更远地防护措施私募股权利润人的受益。,脱帽全体交换的合规开展,点明了私募股权入伙业的开展趋势。。

廖斌思惟,根底的将使估值更标准的化。,在接下去,脑门的价钱曾经使跌价。,估值被期望更有理。,入伙机构可以更多地关怀服役。,不拼价钱。。辉驰入伙合伙人陈迟以为,标准的GP通经用于随身物中。,它对整齐GP几乎缺少触发某事。。

Zhongfu入伙打电话给翻阅事情对负有责任人吴倩林说。,过来,相对估值办法在士兵e中遍及运用。,包罗PE、PS、Pb等是普通术语。,但其细致的很低。;相对估值法。,它包罗杂多的复杂的现金流转限额做模特儿。,兼有交换、事业、一段工夫、汇率、戏剧等方程式;在一边,净资产的办法有时交谈重组一段工夫或。

如今许多的专业入伙机构将依从的相关性VA。,相对估值作为标准的,作出感激判别,找寻事业亲自的入伙费用和入伙发光点。吴倩林说。

新法规的出场,吴倩林说,它有助于使过来的杂乱。、费用评价办法的重新用公式表示,毫不含糊和使完美次要法规。。中小事业,私募股权相对估值、相对估值等知系统更为使完美。;同时,私营事业当中也在着更深阶段的协作机制。。

上面是十元纸币成绩和十元纸币答案的组织。,私募股权入伙评价根底的解读。

成绩1:新规定的的请求范围是什么?

答:新规定的是指私募股权基金。,这批评每一教区体系的私募理解。,但基金公司在更广阔的的意思上。、分店、券商、进步的、士兵神智清楚的等也包罗在内。。

基金结束公司结束的假定客户资产结束一块地、保证公司及其分店结束的资产结束一块地、进步的公司及其分店结束的资产结束一块地随着经柴纳保证入伙基金业协会留下印象的私募基金结束人结束的私募入伙基金。

同时,随身物还点明,异样的事物非上市股权入伙,中小事业股权让体系中间的事业不积极分子上市,就是说,新的三块板。,其股权估值是鉴于这一根底的的。,因新的三板不活的公司不克不及变得有条理合理的MA。

成绩2:评价技术的同种是什么?

答:导游说,基金结束人应评价每个关于个人的简讯入伙的公允费用。,资产首数势均力敌的的费用评价技术被期望是。

独立的在变卦估值技术或其申请表格能使计量胜利在出现事件下异样或许更能代表公允费用的事件下, 基金监视者可以采用形形色色的的估值办法。,并基本根底的相关性金科玉律、会计根底的及或集团等规定的停止教训表演。

成绩3:健康规定如何经呈现市来评价?

答:随身物点明,通常缺少交易情况为未上市股市的规定活跃的人供奉。,从此处,在评价未上市股市的的公允费用时,,基金监视者应承当发作股权推销的责备。,鉴于此呈现,鉴于t度量交易情况占有率的公允费用。。

经设定非上市股权估值的呈现,呈现市发作。,健康规定如何评价?,这更脱帽更技术的胜利。、精确。

成绩4:估值健康规定如何思索拿方程式?

答:第三的传导方针,基金监视者决定未上市交易情况占有率的公允费用时,,物质上应遵照物质性根底的。,对可以触发某事合理VA的详细入伙条目作出详细判别。

第五条、特别感应和第七条例,私募股权基金结束者应从估值和相关性性动手,并思索形形色色的好的任务当中的不同,选择形形色色的估值办法的杂多的办法。,笔者也可以选择瞄准辨析来申请表格多种评价技术。。

可见,估值根底的是鉴于现实的的。,我怀孕思索到形形色色的事业的形形色色的事件。、交易情况事实等。,有瞄准辨析、形形色色的的潜在掉出方法和形形色色的的VA。,我怀孕记下每一更有理的胜利。。

成绩5:评价的反向考试有什么意思?

答:根底的的八分之一条目规定了感激的反向量度。,私募基金结束人需求关怀并辨析非上市股权入伙的掉出价钱与利润音延评价的公允费用当中在的体积不同。

这是结束人员意思是经相对地来列出价钱的监视。,更远地放针估值程度,结束者被期望常常问本身许多的成绩。:1、在感激日,确实关系代词教训是已知的或有空的的。;2、是你这么说的嘛!教训是健康规定如何反射的在不久以前的公允费用评价中间的;3、上市后依从的公允费用或掉出价钱。,先行公允费用估值加工保持健康反射的了是你这么说的嘛!教训PR?。

成绩6:不久以前融资价钱法在什么事件下运用?

答:不久以前,融资价钱法遍及依从的草创事业。。笔者被期望留意判别不久以前的融资价钱保持健康:

1、不久以前融资价钱保持健康适协作为公允费用的依从的;

2、基本根底的被入伙事业的好的和任务、有缺少退货保证人?、保持健康形成股权稀薄化?、保持健康有假定条目等方程式适应估值;

3、新股票新股票的价钱不同,辨析缘故,感激的决定;

4、老早就,估值毫无意思。,基本根底的交易情况事件、事业业绩、组代替物、策略事实及其余的方程式的适应和评价,特别是在不久以前入伙事业的融资继后,选择最能反射的公司内部代替物的事情定量。

成绩7:交易情况乘数法在什么事件下请求?

答:交易情况乘数法在戒除毒品事业中间的申请表格。注重交易情况乘数法的申请表格:

1、选择可继续的的财务定量,依从的同类的交换股票上市的公司。,市盈率(P/E)、牌价(市盈率)、事业费用/实收款项(EV/市集)、事业费用/利钱税前净值利润率(EV/EBITDA)、决定事业等定量的交易情况乘数,计算事业费用或伙伴权利费用。;

2、交易情况乘数的选择应思索形形色色的的掌握财政杠杆、事业按大小排列与抵挡风险最大限度的、净值利润率加紧、财务杠杆程度等。。,分子分母的对应点、规格应划一。;

3、与可比较的股票上市的公司或市记录相形,笔者被期望思索股票上市的公司当中的不固定的不同。。

成绩8:在什么事件下被期望采用交换说明物法?

答:交换说明物法普通用于考试估值保持健康为,思念的首要评价办法是独立运用。。交换说明物法不依从的拿交换。,通常在每一相对地戒除毒品的交换和交换中,事情不同很大。,更具代表意思。

成绩9:在何种事件下,支出法请求?

答:进项法通常是现金流转数目法。,柔度高等的。。入伙事业的接下去现金流转量和现金流转量费用可以是P,限额后有理数目率。,记下感激。数目率应反射的现金流转量预测的内在风险。,交易情况费用乘数法申请表格于适应公债费用。

鉴于预测的现金流转及其终极费用、在数目率中在少量的客观判别。,从此处现金流转折现法易受拥挤。格外在创业事业。、陆续费用、战术构象转移、扭亏增盈、财务困处及其余的阶段,难以把稳预测,被期望持重运用。。

成绩10:本钱法在什么事件下请求?

答:经用的本钱法是净资产法。。净资产法首要从占重要的人物的角度申请表格于事业费用。,重资产事业、入伙刑柱事业或经纪规定差。、可以交谈清算的公司。

居于首位地,评价被入伙资产和困境的公允费用。,多功能的思索后,思索拿伙伴权利费用。,和购置物该机构利润的交易情况占有率费用。。入伙事业所有制构造保持健康复杂,还应经交易情况乘数法停止适应以购置物费用。。

私募股权基金非上市股权入伙评价根底的

一、通例

(1)定航向官方入伙基金(以下省略私募基金),防护措施基金利润人受益,基本根底的《保证入伙基金法》、《事业会计根底的》、私募股权基金监视结束暂行办法、《士兵资产结束事情运作结束暂行规定的》、法规,私募股权基金教训表演结束办法、私募股权基金事情结束条例(试验),用公式表示随身物。

(二)本指导所称的私募基金。,基金结束公司结束的假定客户资产结束一块地、保证公司及其分店结束的资产结束一块地、进步的公司及其分店结束的资产结束一块地随着经柴纳保证入伙基金业协会留下印象的私募基金结束人结束的私募入伙基金。

(三)本指导所列未上市股权入伙。,私募股权基金对非股票上市的公司的股权入伙。。中小事业股权让体系中间的事业不积极分子上市,其股权估值是鉴于这一根底的的。。

(四)私募基金结束人(以下省略“基金结束人”)和基金服务机购对私募基金利润的非上市股权停止估值时,请依从的本随身物。。其余的典型的入伙基金在评价其利润的非上市交易情况占有率。,请依从的本随身物。。

(五)基金结束人未能忠于第(三)款、(四)费用评价,该当在相关性的和约或一致中停止商定并基本根底的相关性金科玉律、会计根底的与或集团等规定的应验应和教训。

(六)基金监视者是第每一对负有责任估值的人。,评价办法和估值决定因素的终极责备,并时限评价评价后记。,了望可以的体积偏向。

(七)该订购自2018年7月1日起器械。。

二、估值根底的

(一)基金结束人应评价每个关于个人的简讯入伙的公允费用。。资产首数势均力敌的的费用评价技术被期望是。独立的在变卦估值技术或其申请表格能使计量胜利在出现事件下异样或许更能代表公允费用的事件下,基金监视者可以采用形形色色的的估值办法。,并基本根底的相关性金科玉律、会计根底的与或集团等规定的应验应和教训。本指导中意味估值技术与《事业会计根底的第39号——公允费用计量》中间的估值技术意味深长的势均力敌的,评价办法是指评价技术的详细申请表格。。

(二)在非上市股市的入伙中运用的钱币是形形色色的的,基金结束人应在感激一半天运用一经要求汇率至C。。

(三)在决定未上市交易情况占有率的公允费用时,,基金结束人物质上应遵照物质性根底的。,对可以触发某事合理VA的详细入伙条目作出详细判别。

(四)通常缺少交易情况为未上市股市的规定活跃的人供奉。,从此处,在评价未上市股市的的公允费用时,,近期保持健康上市,基金监视者应承当发作股权推销的责备。,鉴于此呈现,鉴于t度量交易情况占有率的公允费用。。

(五)私募股权基金入伙于形形色色的轮股发行,假如每弧形的的好的任务当中在不同,基金结束人需思索各轮次股权形形色色的的好的和任务对公允费用的触发某事并对其拆移停止估值。

(六)评价未上市交易情况占有率的公允费用。,基金监视者应从股权和标的的事件动身,持重选择形形色色的估值办法的杂多的办法。,在有理呈现的作出前提下,可以购置物有理的交易情况从技术实验中提取的费用。。基金监视者应辨析评价胜利当中的不同。,联合打电话给杂多的感激办法的请求保持健康、要紧决定因素的选择、评价办法的申请表格加工及其余的相关性方程式。,多功能的决定后决定最有理的感激胜利。

(七)基金监视者可以应用瞄准辨析来一体化多个估值。基金监视者可以从杂多的未上市的潜在掉出方法开端,在形形色色的的掉出规定下,采用了形形色色的的评价办法。,联合打电话给掉出概率,未上市权利的公允费用为。

(八)非上市股权成上市后的公允费用或采用其余的掉出方法应验的掉出价钱与私募基金利润非上市股权音延的公允费用评价当中可以在体积不同,基金结束者麝香关怀和辨析这些不同。,就是说,笔者可以经基金监视者来放针接下去的估值程度。:1、在感激日,确实关系代词教训是已知的或有空的的。;2、是你这么说的嘛!教训是健康规定如何反射的在不久以前的公允费用评价中间的;3、上市后依从的公允费用或掉出价钱。,先行公允费用估值加工保持健康反射的了是你这么说的嘛!教训PR?。

三、估值办法

基金监视者应完全思索交易情况参加的方程式,并联合打电话给本身的判别。,杂多的估值办法用于评价非上市股市的。。

(1)交易情况法

在评价未上市股市的的公允费用时,,经用的交易情况法包罗对最新融资策略的自创。、交易情况乘数法、产业说明物法。

1、依从的不久以前的融资价钱法

(1)基金结束人可采用被入伙事业不久以前一次融资的价钱对私募基金利润的非上市股权停止估值。因草创事业通常不克发生稳固的支出或净值利润率。,但融资战役通常是频繁的。,从此处依从的不久以前的融资价钱法在此类事业的估值中申请表格较多。

(2)在运用依从的不久以前的融资价钱法时,基金监视者应对不久以前掌握财政业的合理性作出判别。假如缺少新的首要入伙者参加不久以前的融资,或近期融资额对入伙机身不明亮的,或不久以前市被以为争夺秩序市(如自愿推销股权或对被入伙事业堕入危险后的递送性入伙),普通来说,融资价钱批评合理的最好评价。。与此同时,基金监视者也应联合打电话给不久以前的财务规定,思索保持健康需求适应触发某事合理的方程式,相关性方程式包罗但不限于:

①不久以前融资运用的权利器与私募基金利润的非上市股权在好的和任务上保持健康势均力敌的;

②被入伙事业的关系方或其余的第三方保持健康为新入伙人规定杂多的组织的入伙报偿依据;

三。新入伙者的入伙保持健康实现t的非攀登稀薄化?;

(4)不久以前的融资价钱保持健康遏制了新的假定的协合效应?,或许新的入伙者可以享用假定的入伙保持健康吗?,不狂暴的新入伙者在ADDI中入伙其余的有形或有形资源?。

(3)在假定事件下,新股票权融资,被入伙事业的现存的伙伴会将其利润的有几分股权(以下省略“老股”)推销给新入伙人,老股的标价有时形形色色的于新交易情况占有率的价钱。。左右价钱差,基金监视者需求辨析其不同的缘故。,拿 … 来说,旧交易情况占有率和新交易情况占有率发行保持健康对应于DI。、他们交谈着形形色色的的限度局限吗?,随着推销旧交易情况占有率的动机。。基金监视者被期望变得有条理价钱不同的结成。,思索其余的有空的的教训,有理决定公允费用的根底。。

(4)估值日越长,融资结束工夫越长。,近期融资价钱的依从的费用较弱。。基金监视者运用最新的融资价钱办法停止后续估值,该当基本根底的交易情况事件及被入伙事业亲自事件的代替物判别不久以前融资价钱保持健康仍可作为公允费用的最适度评价。基金结束人在后续估值日通常需求近期融资价钱适应的判例包罗但不限于:

事业经纪业绩在明亮的不同;

(2)过早地提出器械加工中发作了体积代替物。;

入伙事业交谈的宏观经济事实、交易情况竞争格式、产业策略等柱槽筋发作了巨万代替物。;

4。首要事情或事情发作体积代替物。;

(5)可比较的公司业绩或交易情况费用的明亮的代替物;

入伙事业作弊、争议或规律,结束人员或果核工匠发作了体积代替物。。

(5)若基金结束人因被入伙事业在不久以前融资后发作了体积代替物而论断不久以前融资价钱无法导演作为公允费用的最适度评价,同时,不可以找到使好看的似公司。,基金监视者可从融资工夫到日期,近期融资价钱适应。坩埚事情定量包罗,但不限于,特有的或特别的的FINA。、技术开展阶段、交易情况占有率等。,选择坩埚事情定量时,笔者被期望关怀入伙事业的首数和它们的首数。,选择最能反射的事业内部费用代替物的事情定量。

2、交易情况乘数法

(1)基本根底的入伙的开展阶段和交换,基金监视者可以运用杂多的交易情况乘数(如P/E)。、市净率、事业费用/实收款项、事业费用/利钱税、净值利润率对非上市股市的的费用评价。入伙乘数中间的交易情况乘数法通常相对地戒除毒品。,继续净值利润率或支出的运用。。

(2)运用交易情况乘数法时,基金监视者被期望从交易情况参加者的角度动身。,采用以下摇动结束感激任务。:

入伙事业可继续的财务定量的选择、鉴于进项的交易情况乘数型,事业按大小排列搜索、风险规定和红利增长潜力等柱槽筋与被入伙事业似的可比较的股票上市的公司或可比较的市记录,经辨析计算到达可比较的交易情况乘数。,并将其与被入伙事业应和的财务定量联合打电话给伙伴权利(适应前)的费用或事业费用。

2。交易情况乘数法是事业费用的胜利,基金监视者应起飞在T中报答利钱所需的倾向。,伙伴权利(适应前)的费用。基金结束人应以伙伴的整个股权费用为根底。,入伙事业的超额资产困境、或有事项、不固定的、控制权、对其余的权利器(如通过权)的适应可作出,利润被入伙事业伙伴的整个股权费用(ADJ)。

三。入伙事业所有制构造保持健康复杂,每关于个人的简讯的好的和任务有明亮的的分别。,基金结束人该当采用有理办法将伙伴整个权利费用(适应后)分派至私募基金利润比的股权。假如入伙事业的所有制构造简略,就是说,,利润交易情况占有率的费用可以基本根底的选择计算。。

(3)交易情况乘数的分子可以采用伙伴权利费用(交易情况占有率市值或股权牌价钱)或事业费用,基金监视者应放肆价钱教训和相关性财务教训。,假如缺少使担忧感激日的相关性教训,笔者可以运用间隔评价日期不久以前的教训。交易情况乘数的分母有空的于假定时间。、净值利润率及其余的定量,也可以运用净资产,如假定的工夫点。,当时或工夫的定量可以是历史从技术实验中提取的费用。,也可以运用过早地提出从技术实验中提取的费用。。基金结束人该当保证人被入伙事业的净值利润率。、交易情况乘数的分母和支出等其余的定量。

(4)在估值惯例中申请表格了杂多的交易情况乘数。,譬如市盈率(P/E)、牌价(市盈率)、事业费用/实收款项(EV/市集)、事业费用/利钱税前净值利润率(EV/EBITDA)、事业费用/税前净值利润率(EV/EBIT)等。。基金监视者被期望从交易情况参加者的角度动身。,基本根底的交易情况首数选择使好看的交易情况乘数。

(5)在运用杂多的交易情况乘数时,笔者被期望确保分子和分母的同种。,拿 … 来说,市盈率的净值利润率定量被期望是净净值利润率。,并非整个净净值利润率。;交易情况货币利率中间的净资产应是拿者权利伴随而来。,并非拿企业家权利。普通来说,缺少交易情况市集率(P/Survivices)。、交易情况费用/利钱税折现净值利润率(P/EBITDA)、交易情况乘数,如交易情况费用/税前净值利润率(P/EBIT)等。,除非它罕有的途径A股的财务杠杆和资金构造。

(6)思索到入伙事业可以在形形色色的的财务规定。,在EV/EBITDA申请表格的事件下,它通常被以为是会长运用EV/EBITDA。。当EV/EBITDA不请求时,思索估值意思,可以思索市盈率。,但需求留意被入伙事业应具有与可比较的公司或可比较的市记录似的财务杠杆和资金构造,在精神健全的事件下,应普遍的由特别签订一致触发某事的盈亏账目。,同时,思索形形色色的无效运气对P的触发某事。。入伙事业还没有到达可继续的开展阶段,基金监视者可思索运用实收款项乘数,决定入伙事业进项定量时,可以思索交易情况参加者可以购置物的支出。。

(7)交易情况乘数通常可经辨析计算可比较的股票上市的公司或可比较的市记录相关性财务和价钱教训购置物。基金结束人该当关怀经可比较的股票上市的公司和可比较的市记录两种方法记下的交易情况乘数当中的不同并对其停止电话联络的适应,可比较的市记录的交易情况乘数,申请表格时,应留意按CH停止相异的。。

(8)基金监视者应完全思索不固定的不同。。可比较的股票上市的公司的交易情况乘数,通常在APPL以前思索必然的不固定的限额。。不固定的数目可以经阅历从技术实验中提取的费用或弱点选择来仿照。,联合打电话给非上市股权入伙的实际事件,停止了股权分置。

(9)对交易情况乘数停止适应的其余的方程式包罗事业按大小排列与抵挡风险最大限度的、净值利润率加紧、财务杠杆程度等。。。是你这么说的嘛!适应不应包罗因管保触发某事的额外费用和限额。,用钉书钉钉住市限额。

3、产业说明物法

(1)产业说明物法是指若干交换中在假定的与公允费用导演相关性的交换定量,该说明物可作为入伙公允费用的依从的值。。产业说明物法通常只在稍许地的事件下运用,该办法普通用于考试评价后记保持健康使成为。,首要评价办法不独立运用。。

(2)并非拿交换的被入伙事业都请求产业说明物法,通常在交换开展相对地戒除毒品及交换内各事业反差较小的事件下,交换定量才更具代表意思。

(二)进项法

在评价未上市股市的的公允费用时,,通常运用的进项法为现金流转折现法。

1、基金结束人可采用有理的呈现预测被入伙事业接下去现金流转及预测期后的现金流转终值,并采用有理的贴现率将是你这么说的嘛!现金流转及终值折现至估值日记下被入伙事业应和的事业费用,贴现率的决定该当可以反射的现金流转预测的内在风险。基金结束人还应参照交易情况乘数法中预告的适应或分派办法将事业费用适应至私募基金利润比的股权费用。

2、现金流转折现法具有较高柔度,在其余的估值办法拘泥的度局限之时仍可运用。

3、基金结束人在决定此办法采用的财务预测、预测期后终值随着经有理风险适应的贴现率时,需求少量的客观判别,折现胜利对是你这么说的嘛!输出值的代替物相对地敏感,从此处,现金流转折现法的胜利易受杂多的方程式拥挤。特别是当被入伙事业做草创、陆续费用、战术构象转移、扭亏增盈、财务困处及其余的阶段,基金结束人通常难以对被入伙事业的现金流转停止把稳预测,该当持重评价运用现金流转折现法的估值风险。

(三)本钱法

在评价未上市股市的的公允费用时,,经用的本钱法是净资产法。。

1、基金结束人可运用适当的的办法拆移评价被入伙事业的各项资产和困境的公允费用(在请求的事件下需求对溢余资产和困境、或有事项、不固定的、控制权及其余的相关性方程式停止适应),多功能的思索后,思索拿伙伴权利费用。,然后记下私募基金利润比的股权费用。入伙事业所有制构造保持健康复杂,基金结束人还应参照交易情况乘数法中预告的分派办法记下利润比的股权费用。

2、净资产法依从的事业的费用首要来源于其占相当多的资产的事件,如重资产型的事业或许入伙刑柱事业。与此同时,此办法也可以用于经纪事件不佳,可以交谈清算的被入伙事业。

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